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文丨栗子酒

屡( lǚ)屡传出卖身消息后，腾讯( xùn)音乐收购喜马拉雅的事( shì)终于有了定论。

6 月 10 日，腾讯( xùn)音乐（下文简称 TME）发布公告( gào)称，TME 将与喜马拉雅控股（下( xià)称喜马拉雅）及其他若干( gàn)订约方签订并购协议及( jí)计划。随后，二级市场应声( shēng)而动，TME 美股盘前大涨 8%，而在( zài)线音频领域的荔枝 FM 美股( gǔ)则盘前大跌超 10%，市值仅 957 万( wàn)美元。

该协议拟定，TME 将以 12.6 亿( yì)美元现金，加上不超过总( zǒng)股数 5.1986% 的腾讯音乐 A 类普通( tōng)股（总股数基于交易交割( gē)前五个工作日的已发行( xíng)及发行在外普通股计算( suàn)），以及为喜马拉雅创始股( gǔ)东准备的、不超过总股数( shù) 0.37% 的腾讯音乐 A 类普通股，收( shōu)购喜马拉雅 100% 的股权。

按照( zhào) TME 当前（11 日）284 亿美元的市值计( jì)算，TME 拟用于交易的股权对( duì)价约为 15.81 亿美元，也就是说( shuō)，喜马拉雅此次卖身，标的( de)总对价约 28.41 亿美元，合人民( mín)币约 204 亿元。

随后，喜马拉雅( yǎ)在《关于喜马拉雅与腾讯( xùn)音乐娱乐集团签订并购( gòu)协议的公告》中回应称，公( gōng)司承诺保持现有品牌不( bù)变、现有产品独立运营不( bù)变、核心管理团队不变、公( gōng)司战略发展方向不变。

另( lìng)在给员工的内部信中，喜( xǐ)马拉雅创始人余建军和( hé)联席 CEO 陈小雨表示：“与其单( dān)打独斗，不如共享资源、共( gòng)同研发，把精力用在真正( zhèng)提升用户体验和创作者( zhě)收益上，携手，能让我们走( zǒu)得更远、更稳。”

四次 IPO 未果

喜( xǐ)马拉雅选择“体面”的卖身( shēn)

在腾讯音乐发布正式的( de)收购公告之前，关于 TME 将要( yào)收购喜马拉雅的传闻就( jiù)已流传了许久。

早在 2022 年时( shí)，就有消息称 TME 与喜马拉雅( yǎ)有过接触，探讨合作的可( kě)能性。不过在当时，喜马拉( lā)雅的发展势头不俗，一来( lái)，当时的“耳朵经济”撬动了( le)巨大的市场，艾瑞咨询数( shù)据显示，2016-2020 年，中国在线音频( pín)市场规模从 25.4 亿元增长至( zhì) 272.4 亿元，年复合增长率高达( dá) 69.5%。

二来，喜马拉雅作为“耳朵( duǒ)经济”赛道中的佼佼者，凭( píng)借庞大的用户群和市场( chǎng)占位，也成了资本市场中( zhōng)不可多得的“香饽饽”。相关( guān)数据显示，2019 年时，喜马拉雅( yǎ)的用户规模已经突破 6 亿( yì)，月活用户超 2 亿，迅速坐上( shàng)行业头把交易。

基于此，在( zài)喜马拉雅 2021 年筹备赴美上( shàng)市之前，就已经拿到了 12 轮( lún)融资，累计募得资金近百( bǎi)亿元。从美国泛大西洋投( tóu)资集团、挚信资本、高盛、兴( xīng)旺投资等财务投资方，到( dào)腾讯、阅文、百度、小米、好未( wèi)来、索尼音乐等战略投资( zī)方，喜马拉雅身后的投资( zī)阵容可谓豪华。

然而，比起( qǐ)顺畅的融资之路，喜马拉( lā)雅的 IPO 历程就坎坷许多。截( jié)至 TME 下场收购之前，喜马拉( lā)雅已经进行了四次 IPO，均以( yǐ)失败告终。

原因在于，尽管( guǎn)在当时，资本市场看好喜( xǐ)马拉雅未来的发展，但在( zài)实打实的业绩上，喜马拉( lā)雅却长期交不出一份好( hǎo)看的财报，公司的盈利能( néng)力长期备受质疑。招股书( shū)数据显示，2018 年至 2022 年，喜马拉( lā)雅的亏损金额分别为 7.74 亿( yì)元、7.73 亿元、6.05 亿元、7.18 亿元和 2.96 亿元( yuán)，累计亏损达 31.66 亿元。

更重要( yào)的是，也是从喜马拉雅发( fā)起 IPO 的 2021 年起，公司的多项业( yè)务都开始出现下行趋势( shì)，支撑公司商业发展前景( jǐng)的不少强势数据，也开始( shǐ)变得不那么有说服力。

例( lì)如，喜马拉雅在经历了一( yī)轮高增长之后，营收增速( sù)几乎陷于停滞。招股书数( shù)据显示，2021 年至 2023 年，公司营收( shōu)分别为 58.56 亿、60.61 亿、61.63 亿，营收增速( sù)从 43.7% 暴跌至 1.7%。而在净利润表( biǎo)现上，喜马拉雅虽在 2023 年实( shí)现扭亏为盈，但原因却在( zài)降本而非寻得增长突破( pò)口。

伴随着这个过程，喜马( mǎ)拉雅多项支柱业务都出( chū)现增长放缓的态势，订阅( yuè)收入增速从 2022 年 15.9% 跌至 2023 年 8.4%，付( fù)费点播收入更是直接大( dà)幅下滑，从 2021 年的 10.58 亿元下降( jiàng)至 2023 年的 6.94 亿元。

这样的业绩( jì)表现和走势，自然难以撑( chēng)起高估值和商业想象力( lì)。对此，资本市场的态度也( yě)很明显，2021 年之后，喜马拉雅( yǎ)身后几乎没有新的资方( fāng)加入，公司估值也顺势下( xià)滑。此前，喜马拉雅首次 IPO 时( shí)，估值一度达到 50 亿美元，此( cǐ)次交易总对价的 28 亿美元( yuán)与之相比，缩水约 43%。

不过，时( shí)移世易，比起挂牌纳斯达( dá)克的荔枝 FM，其市值从 6 亿美( měi)元一路暴跌至当前的不( bù)足 1000 万美元，喜马拉雅如今( jīn)仍能卖出约 28 亿美元的价( jià)格，已然非常体面了。

完善( shàn)全场景音频娱乐矩阵的( de)同时

应对来自字节的“免( miǎn)费风暴”

诚然，此次收购给( gěi)流传已久的传闻画上了( le)一个句号，但同时，喜马拉( lā)雅并入 TME，或许更意味着音( yīn)频市场的新一轮战争正( zhèng)悄悄打响。

从“耳朵经济”的( de)整体发展来看，尽管行业( yè)也快速“卷”出了像喜马拉( lā)雅这样的头部平台，但在( zài)整体发展上，行业内的每( měi)一个平台其实都很难建( jiàn)立起绝对的内容护城河( hé)。除了像小宇宙、番茄畅听( tīng)这样的后来者，短视频平( píng)台的迅速崛起，也在挤压( yā)着喜马拉雅等音频平台( tái)的增长空间。

随着短视频( pín)平台的用户体量增长，短( duǎn)视频内容变得越来越丰( fēng)富，其中，不仅出现了像科( kē)普、影视解说等长内容，抖( dǒu)音甚至还推出了“听抖音( yīn)”的功能，直指“耳朵经济”的( de)市场。

在这个过程中，喜马( mǎ)拉雅自然也感受到了这( zhè)份冲击，再加上 IPO 之路迟迟( chí)难有进展，抱上 TME 这条大腿( tuǐ)就变得更为迫切。反过来( lái)看，TME 愿意给出这样一个价( jià)格也不无道理。因为无论( lùn)是扩大自身的内容版图( tú)，还是应对字节跳动以免( miǎn)费模式在音频市场的布( bù)局，拿下喜马拉雅这张牌( pái)至关重要。

于 TME 的内容版图( tú)来说，平台虽然已经在在( zài)线音乐流媒体（QQ 音乐、酷狗( gǒu)、酷我）上占据优势，又孵化( huà)出全民 K 歌发力社交娱乐( lè)，但在长音频内容方面，却( què)始终缺了一块。

事实上，早( zǎo)在 2015 年，腾讯系就曾尝试孵( fū)化企鹅 FM 布局长音频，后又( yòu)在 2021 年，收购懒人听书，与自( zì)身的酷我畅听整合。然而( ér)，这些动作并没能让 TME 的长( zhǎng)音频像其他两大业务一( yī)样强势，如今选择收购喜( xǐ)马拉雅，后者虽然已经不( bù)复当年风光，但仍然占据( jù)着“耳朵经济”市场最大的( de)份额，再加上长期以来，平( píng)台已经累积起大量的长( zhǎng)音频内容。

灼识咨询数据( jù)显示，截至 2023 年 12 月，喜马拉雅( yǎ)拥有超过 520 万本有声书，已( yǐ)经完成了对近年来互联( lián)网热读书目约 99% 的有声覆( fù)盖。其中，诺贝尔文学奖作( zuò)品的覆盖率超过 55%、茅盾文( wén)学奖作品覆盖率超过 95%。另( lìng)外，喜马拉雅还积累了包( bāo)括现代作家许知远、商业( yè)思想家吴伯凡、科普作家( jiā)严伯钧、经济学家管清友( yǒu)等超过 230 位知识 IP 的原创内( nèi)容。这些内容的并入，将帮( bāng)助 TME 完善自身的全场景音( yīn)频娱乐矩阵。

更重要的是( shì)，TME 进一步扩大版图，也是为( wèi)了防患于未然。

目前，凭借( jiè)算法优势和免费打法，字( zì)节跳动已经孵化出番茄( jiā)小说、红果短剧等成功案( àn)例。而在音频市场，基于番( fān)茄小说的 IP，进军长音频市( shì)场的番茄畅听同样不容( róng)小觑。QuestMobile 发布的“ 2024 年度中国移( yí)动互联网实力价值榜单( dān)”数据显示，2024 年第四季度，番( fān)茄畅听的平均月活用户( hù)已经接近 1 亿。

另在“ App 规模增( zēng)长千万级榜单”上，截至 2024 年( nián) 12 月，字节跳动旗下的在线( xiàn)音乐平台——汽水音乐，其月( yuè)活用户已经达到 7400 万以上( shàng)，同比增长近 112%。

从这个角度( dù)来说，不只是喜马拉雅，字( zì)节跳动于音频市场的布( bù)局也正在掀起一场“免费( fèi)风暴”，而这同样是 TME 要面对( duì)的新一轮挑战，平台选择( zé)在此时收购喜马拉雅，便( biàn)更容易理解了。

不过，根据( jù)收购公告中的内容，此次( cì)收购事项将于各项前置( zhì)条件满足后正式交割，包( bāo)括获得国家市场监督管( guǎn)理总局的反垄断审查批( pī)准，相关流程完成后，这场( chǎng)交易才将彻底尘埃落定( dìng)。

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